Mit Multifaktor-Strategien das Potenzial der Schwellenmärkte ausschöpfen
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Die Schwellenmärkte haben in den letzten 10, 20 und 30 Jahren positive Aktien-, Größen-, Value- und Profitabilitätsprämien abgeworfen.
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Dimensional verfügt über drei Jahrzehnte Erfahrung in der Entwicklung und Verwaltung systematischer aktiver Multifaktor-Lösungen für Schwellenmärkte.
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Die Erfolgsbilanz unserer Strategien unterstreicht unsere Kompetenz und Fähigkeit, Prämien abzuschöpfen und – nach Abzug von Gebühren – Mehrrenditen gegenüber Benchmarks zu erzielen.
Aktien aus Schwellenmärkten lassen sich immer weniger ignorieren; ihr Anteil an der globalen Marktkapitalisierung ist von 3% im Jahr 1993 auf heute 11% gestiegen.1 Viele Anleger sehen in Schwellenmärkten eine Möglichkeit, ihr Anlageuniversum zu erweitern und ihr Portfolio stärker zu diversifizieren.
Manche zögern jedoch oder hegen Zweifel – womöglich wegen geopolitischer Spannungen, staatlicher Eingriffe in bestimmten Sektoren oder aufgrund der höheren Komplexität von Anlagen in weniger entwickelten Märkten.
Die hier vorgestellte Studie soll diese Bedenken ausräumen. Zunächst zeige ich auf, dass die Aktien-, Größen-, Value- und Profitabilitätsprämien in den Schwellenmärkten im Durchschnitt positiv waren, und zwar sowohl über den längsten Beobachtungszeitraum unserer Studie als auch in den vergangenen Jahrzehnten. Anschließend werde ich erläutern, wie Dimensional mit flexiblen Multifaktor-Strategien die Realisierung dieser Prämien bei gleichzeitiger Risikosteuerung und Kostenkontrolle anstrebt. Abschließend zeige ich auf, dass die Schwellenmarktstrategien von Dimensional die Größen-, Value- und Profitabilitätsprämien abschöpfen und Mehrrenditen gegenüber ihren Benchmarks erzielen konnten.
Schwellenmarktprämien
Abbildung 1 zeigt die durchschnittlichen jährlichen Renditen der Fama/French-Research-Faktoren nach Regionen (Schwellenmärkte, entwickelte Märkte ohne USA sowie USA) während der letzten 10, 20 und 30 Jahre.
Die Schwellenmärkte haben in den letzten ein, zwei bzw. drei Dekaden im Durchschnitt positive Aktien-, Größen-, Value- und Profitabilitätsprämien abgeworfen. Zwar blieb die Aktienprämie in den vergangenen 10 Jahren hinter der in den entwickelten Märkten zurück, doch sowohl in den letzten 20 als auch in den letzten 30 Jahren hatten die Schwellenmärkte einen Vorsprung. Die Value-Prämie war in allen drei Zeiträumen in den Schwellenmärkten höher als in den entwickelten Märkten; für die Profitabilitätsprämie war das Gegenteil der Fall. Die Größenprämie war insgesamt in Märkten außerhalb der USA am höchsten. In allen drei Regionen fielen die Prämien in den letzten 30 Jahren im Schnitt positiv aus.
In den Schwellenmärkten lassen sich also grundsätzlich Prämien abschöpfen, und ein globales Anlageuniversum kann Schwächephasen bestimmter Prämien oder Regionen abmildern.
Durchschnittliche jährliche Prämien nach Region über die 10, 20 und 30 Jahre bis 2022
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit, auch eine hypothetische Wertentwicklung, stellt keine Garantie für zukünftige Entwicklungen dar. Nur für Analyse- und Informationszwecke.
Die Fama/French-Research-Indizes und -Faktoren stellen akademische Konzepte dar und sind nicht für Direktanlagen verfügbar. Sie sind nicht repräsentativ für tatsächliche Portfolios und zeigen nicht die Kosten und Gebühren an, die mit einer tatsächlichen Anlage verbunden sind.
Multifaktor-Strategien für Schwellenmärkte
Dimensional entwickelt und verwaltet seit nunmehr dreißig Jahren systematische aktive Aktienstrategien für Schwellenmärkte. Ein wesentliches Merkmal unserer Aktienstrategien für Schwellen- und andere Märkte ist ihr Design: Sie sind als Multifaktor-Lösungen konzipiert, die die Größen-, Value- und Profitabilitätsprämien mit Bedacht integrieren. Die Berücksichtigung mehrerer Prämien innerhalb einer Strategie kann die erwarteten Renditen erhöhen und unter Umständen gleichzeitig die Volatilität verringern. Das gilt sowohl für Core-Strategien („Gesamtmarkt“) als auch für Komponenten-Strategien („Assetklassen“). Beispielsweise sind in unseren Value-Strategien kleinere und profitablere Aktien übergewichtet. So können wir höhere erwartete Renditen anstreben und gleichzeitig das Risiko von „Value-Fallen“ (niedrige relative Preise, die jedoch nicht durch höhere Abzinsungssätze, sondern niedrigere erwartete Cashflows entstehen) reduzieren. Abbildung 2 veranschaulicht die Wertpapierauswahl, Ausschlüsse und Gewichtungsschemata repräsentativer Dimensional Strategien für Schwellenmärkte.
Eine erfolgreiche Multifaktor-Strategie setzt eine sorgfältige Portfoliokonstruktion voraus, die eine ausreichende Gewichtung jeder Prämie gewährleistet, ohne dabei andere Prämien zu vernachlässigen oder Abstriche bei der Diversifizierung zu machen. Notwendig ist auch Kontinuität bei der Umsetzung einer Strategie, um Stilabweichungen zu vermeiden und einen flexiblen, kosteneffizienten Wertpapierhandel zu ermöglichen. Alle Dimensional Strategien können täglich an Veränderungen des Marktumfelds oder der Unternehmenskennzahlen angepasst werden. Dank dieser Flexibilität können wir zudem Risiken dynamisch überwachen und entsprechend reagieren. Das ist insbesondere in den Schwellenmärkten von Bedeutung, wo sich geopolitische Ereignisse schnell am Kapitalmarkt bemerkbar machen.
Aufbau repräsentativer Dimensional Strategien für Schwellenmärkte.
Stand: 30. September 2023
Nur zu Illustrationszwecken.
1. Profitabilität wird gemessen am Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisationen abzüglich Zinsaufwand dividiert durch das Eigenkapital.
2. Die tatsächlichen Schwellenwerte für die Unternehmensgröße und dem relativen Preis werden für jedes Land bzw. für jede Region einzeln festgelegt.
Siehe Fußnote 2 für weitere Details
Abschöpfen von Prämien in Schwellenmärkten
Eine durchdachte und gut gemanagte Multifaktor-Strategie sollte die angestrebten Prämien abschöpfen, wenn diese sich einstellen. Bei positiven Prämien sollte sie also nach Abzug der Gebühren Mehrrenditen gegenüber ihrer Benchmark erzielen.
Abbildung 3 zeigt anhand der durchschnittlichen monatlichen Netto-Mehrrenditen gegenüber der Benchmark in Monaten mit positiven Prämien, wie gut die Strategien die angestrebten Prämien realisieren konnten.
Prämienabschöpfung repräsentativer Dimensional Strategien für Schwellenmärkte
Durchschnittliche monatliche Mehrrenditen (in %) der Dimensional Strategien gegenüber Vergleichsindizes; Stand: 30. September 2023.
Die hier aufgeführten Performancedaten stellen die Wertentwicklung der Vergangenheit dar und sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Die aktuelle Wertentwicklung kann höher ausfallen als die hier angegebene. Der angelegte Kapitalwert sowie die daraus erzielte Kapitalrendite unterliegen Schwankungen, sodass der Wert der Anteile eines Investors bei Rückgabe über oder unter dem ursprünglichen Erwerbskurs liegen kann. Alle Renditeangaben in USD, sofern nicht anders angegeben. Die Renditen können aufgrund von Wechselkursschwankungen steigen oder sinken.
Siehe Fußnote 3 für weitere Details
Wir ermitteln diese Monate anhand von wissenschaftlichen Indikatoren für die Prämien, die wichtige Wechselwirkungen zwischen den einzelnen Prämien berücksichtigen. Dies ermöglicht eine isolierte Betrachtung der einzelnen Prämien und steht im Einklang mit der Konzeption der Strategien. Konkret entspricht die Größenprämie der Differenz zwischen dem Dimensional Emerging Markets Small Cap Research Index und dem MSCI Emerging Markets Large Cap Index (Bruttodiv.), wobei Small Caps mit einem hohen relativen Preis und niedriger Profitabilität in Ersterem nicht berücksichtigt sind, da deren Ausrichtung entgegen der Value- und der Profitabilitätsprämie die wahre Größenprämie verschleiert.4 Ähnlich werden die Value- und Profitabilitätsprämien aus der 2x2-Sortierung von Fama/French für Buchwert/Kurswert und Profitabilität abgeleitet. Dies verhindert, dass die Indikatoren für die Value- und Profitabilitätsprämie technisch gegeneinander wirken, da Value-Aktien tendenziell eine relativ niedrige Profitabilität aufweisen und Aktien mit hoher Profitabilität tendenziell relativ hoch bewertet sind.5 Anhand dieser 2x2-Sortierung können wir auch überprüfen, ob die Strategien von der Interaktion zwischen Value und Profitabilität profitieren, ob sie also in Monaten mit einer positiven Renditedifferenz zwischen Value-Aktien mit hoher Profitabilität und Growth-Aktien mit niedriger Profitabilität im Durchschnitt Mehrrenditen gegenüber ihren Benchmarks erzielen konnten.
Wie die Grafik zeigt, konnten die vier Strategien ihre Benchmarks nach Abzug der Gebühren im Durchschnitt um 5 bis 65 Basispunkte pro Monat übertreffen, wenn mindestens eine der Prämien (Größe, Value, Profitabilität) positiv war. Das bedeutet: Jede Strategie konnte von der Fokussierung auf die einzelnen Prämien profitieren. In Monaten, in denen Value-Aktien mit hoher Profitabilität höhere Renditen abwarfen als Growth-Aktien mit niedriger Profitabilität, erzielten die Strategien eine durchschnittliche Mehrrendite zwischen 20 und 44 Basispunkten – und machten damit deutlich, dass sie von der Interaktion zwischen den Faktoren Value und Profitabilität profitieren konnten.
Positive Durchschnittsprämien (Abbildung 1), Portfoliostrukturen, die mehrere Prämien berücksichtigen (Abbildung 2), und eine beständige Prämienabschöpfung (Abbildung 3) können zur Umsetzung des langfristigen Strategieziels – Mehrrenditen gegenüber einem Vergleichsindex – beitragen. Aus Abbildung 4 geht hervor, dass die oben vorgestellten Dimensional Strategien seit ihrem ersten vollen Monat bis einschließlich September 2023 nach Abzug der Gebühren annualisierte Mehrrenditen gegenüber ihren Vergleichsindizes von 0,57% bis 1,89% erzielen konnten.
Periodische Wertentwicklung repräsentativer Dimensional Strategien für Schwellenmärkte
Stand: 30. September 2023
Die hier aufgeführten Performancedaten stellen die Wertentwicklung der Vergangenheit dar und sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Die aktuelle Wertentwicklung kann von den hier aufgeführten Daten abweichen. Der angelegte Kapitalwert sowie die daraus erzielte Kapitalrendite unterliegen Schwankungen, sodass der Wert der Anteile eines Investors bei Rückgabe über oder unter dem ursprünglichen Erwerbskurs liegen kann. Alle Renditeangaben in USD, sofern nicht anders angegeben. Die Renditen können aufgrund von Wechselkursschwankungen steigen oder sinken. Siehe Anhang D: Performancedaten für standardisierte Zeiträume
Siehe Fußnote 6 für weitere Details
Das Potenzial der Schwellenmärkte ausschöpfen
Ob eine Allokation in Schwellenmärkte sinnvoll ist, hängt letztlich von den Zielen und Präferenzen des jeweiligen Anlegers einschließlich seiner Risikotoleranz ab. Wer eine solche Allokation in Erwägung zieht, der findet in den Ergebnissen dieser Studie eine Quantifizierung der möglichen Vorteile eines Schwellenmarkt-Engagements als sinnvollem Bestandteil eines globalen Anlageuniversums.
Insbesondere waren die Größen-, Value- und Profitabilitätsprämien in den Schwellenmärkten im Durchschnitt positiv, und zwar sowohl über den längsten Beobachtungszeitraum der Studie als auch in den vergangenen Jahrzehnten. Die Erfolgsbilanz der Dimensional Strategien verdeutlicht zudem, dass sich Prämien in Schwellenmärkten durch systematische aktive Multifaktor-Strategien abschöpfen lassen, die deutliche Mehrrenditen gegenüber einer Indexstrategie erzielen können.
Anhang A: Definition der Prämien in Abbildung 1
Quelle: Berechnungen von Dimensional unter Verwendung von Fama/French-Daten.
Alle Fama/French-Daten stammen von der Website von Ken French: https://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html. Siehe „Anhang C: Definitionen der Dimensional- und Fama/French-Research-Indizes und -Faktoren“ für weitere Informationen. Die Fama/French-Indizes und -Faktoren stellen akademische Konzepte dar, die für die Portfoliokonstruktion relevant sein können. Für direkte Anlagen oder als Benchmark stehen sie nicht zur Verfügung. Indexrenditen sind nicht repräsentativ für tatsächliche Portfolios und zeigen nicht die Kosten und Gebühren an, die mit einer tatsächlichen Anlage verbunden sind.
Schwellenmärkte
Aktienprämie: Fama/French Emerging Markets Total Market Research Index abzüglich des Zinssatzes auf einmonatige US-Staatsanleihen.
Größenprämie: Fama/French Emerging-Markets-Small-Minus-Big (SMB)-Größenfaktor aus dem Fünf-Faktoren-Modell.
Value-Prämie: Fama/French Emerging-Markets-High-Minus-Low (HML)-Buchwert/Kurswert-Faktor aus der 2x3-Sortierung für Marktkapitalisierung und Buchwert/Kurswert.
Profitabilitätsprämie: Fama/French-Emerging-Markets-Robust-Minus-Weak (RMW)-Profitabilitätsfaktor aus der 2x3-Sortierung der Marktkapitalisierung und der operativen Profitabilität.
In den Fama/French Emerging-Markets-Research-Indizes und -Faktoren sind folgende Länder enthalten (Stand: September 2023): Ägypten, Brasilien, Chile, China, Griechenland, Indien, Indonesien, Katar, Kolumbien, Malaysia, Mexiko, Tschechische Republik, Pakistan, Peru, Philippinen, Polen, Saudi-Arabien, Südafrika, Südkorea, Taiwan, Thailand, Türkei, Ungarn und Vereinigte Arabische Emirate.
Entwickelte Märkte ohne USA
Aktienprämie: Fama/French Developed-ex US Total Market Research Index abzüglich des Zinssatzes auf einmonatige US-Staatsanleihen.
Größenprämie: Fama/French Developed-ex-US-Small-Minus-Big (SMB)-Größenfaktor aus dem Fünf-Faktoren-Modell.
Value-Prämie: Fama/French Developed-ex-US-High-Minus-Low (HML)-Buchwert/Kurswert-Faktor aus der 2x3-Sortierung für Marktkapitalisierung und Buchwert/Kurswert.
Profitabilitätsprämie: Fama/French Developed-ex-US-Robust-Minus-Weak (RMW)-Profitabilitätsfaktor aus der 2x3-Sortierung der Marktkapitalisierung und der operativen Profitabilität.
In den Fama/French Developed-ex-US-Research-Indizes und -Faktoren sind folgende Länder enthalten (Stand: September 2023): Australien, Belgien, Dänemark, Deutschland, Finnland, Frankreich, Griechenland, Großbritannien, Hongkong, Irland, Italien, Japan, Kanada, Neuseeland, Niederlande, Norwegen, Österreich, Portugal, Schweden, Schweiz, Singapur und Spanien.
USA
Aktienprämie: Fama/French Total US Market Research Index abzüglich des Zinssatzes auf einmonatige US-Staatsanleihen.
Größenprämie: Fama/French US-Small-Minus-Big (SMB)-Größenfaktor aus dem Fünf-Faktoren-Modell.
Value-Prämie: Fama/French US-High-Minus-Low (HML)-Buchwert/Kurswert-Faktor aus der 2x3-Sortierung für Marktkapitalisierung und Buchwert/Kurswert.
Profitabilitätsprämie: Fama/French US-Robust-Minus-Weak (RMW)-Profitabilitätsfaktor aus der 2x3-Sortierung der Marktkapitalisierung und der operativen Profitabilität.
Anhang B: Definition der Prämien in Abbildung 3
Quelle: Berechnungen von Dimensional auf Grundlage von Daten von Fama/French, Dimensional und MSCI.
Alle Fama/French-Daten stammen von der Website von Ken French: https://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html. Siehe „Anhang C: Definitionen der Dimensional- und Fama/French-Research-Indizes und -Faktoren“ für weitere Informationen. Die Dimensional und Fama/French-Indizes und -Faktoren stellen akademische Konzepte dar, die für die Portfoliokonstruktion relevant sein können. Für direkte Anlagen oder als Benchmark stehen sie nicht zur Verfügung. Indexrenditen sind nicht repräsentativ für tatsächliche Portfolios und zeigen nicht die Kosten und Gebühren an, die mit einer tatsächlichen Anlage verbunden sind. MSCI-Daten © MSCI 2023, alle Rechte vorbehalten.
Größenprämie: Dimensional Emerging Markets Small Index minus MSCI Emerging Markets Large Cap Index (Bruttodiv.).
Value-Prämie: Auf Grundlage der 2x2-Sortierung von Fama/French für Buchwert/Kurswert und Profitabilität für Schwellenmärkte. Die monatliche Value-Prämie entspricht der einfachen durchschnittlichen Renditedifferenz zwischen Value- und Growth-Aktien innerhalb von Profitabilitätsgruppen.
Profitabilitätsprämie: Auf Grundlage der 2x2-Sortierung von Fama/French für Buchwert/Kurswert und Profitabilität für Schwellenmärkte. Die monatliche Profitabilitätsprämie entspricht der einfachen durchschnittlichen Renditedifferenz zwischen Aktien mit hoher und Aktien mit niedriger Profitabilität innerhalb von Buchwert/Kurswert-Gruppen.
Value-Aktien mit hoher Profitabilität minus Growth-Aktien mit niedriger Profitabilität: Die Renditedifferenz entlang der Diagonale der 2x2-Sortierung von Fama/French für Buchwert/Kurswert und Profitabilität für Schwellenmärkte.
In den Dimensional Emerging Markets Indizes sind folgende Länder enthalten (Stand: September 2023): Brasilien, Chile, China, Indien, Indonesien, Kolumbien, Malaysia, Mexiko, Peru, Philippinen, Polen, Südafrika, Südkorea, Taiwan, Thailand, Türkei, Tschechische Republik und Ungarn.
In den MSCI Emerging Markets Indizes sind folgende Länder enthalten (Stand: September 2023): Ägypten, Brasilien, Chile, China, Griechenland, Indien, Indonesien, Katar, Kolumbien, Korea, Kuwait, Malaysia, Mexiko, Peru, Philippinen, Polen, Saudi-Arabien, Südafrika, Taiwan, Thailand, Tschechische Republik, Türkei, Ungarn und Vereinigte Arabische Emirate.
Anhang C: Definitionen der Dimensional- und Fama/French-Research-Indizes und -Faktoren
Alle Dimensional-Indexdaten wurden von Dimensional zusammengestellt. Alle Fama/French-Daten stammen von der Website von Ken French: https://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data_library.html.
Dimensional Emerging Markets Small Index: Januar 1989 bis Dezember 1989: Fama/French Emerging Markets Small Cap Index. Januar 1990 bis heute: Dimensional Emerging Markets Small Index: Ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Index für Wertpapiere kleiner Unternehmen in den zulässigen Märkten; die Unternehmen mit der niedrigsten Profitabilität und dem höchsten relativen Preis innerhalb des Small-Cap-Universums ihres Landes sind ausgeschlossen. Ebenfalls ausgeschlossen sind die Unternehmen mit dem höchsten Aktivawachstum innerhalb des Small-Cap-Universums ihres Landes. Profitabilität ist definiert als das Betriebsergebnis vor Abschreibungen und Amortisierung abzüglich der Zinsaufwendungen geteilt durch das Buchkapital. Aktivawachstum ist definiert als die Veränderung der Bilanzsumme zwischen dem vorangegangenen und dem laufenden Geschäftsjahr. Die monatlichen Indexrenditen werden als einfacher Durchschnitt der monatlichen Renditen von vier Teilindizes berechnet, die alle einmal pro Jahr (jeweils am Ende eines Quartals) zurückgesetzt werden. Die Gewichtung eines einzelnen Unternehmens ist auf maximal 5% des Index begrenzt. Aktuell sind folgende Länder im Index enthalten: Brasilien, Chile, China, Indien, Indonesien, Kolumbien, Malaysia, Mexiko, Peru, Philippinen, Polen, Südafrika, Südkorea, Taiwan, Thailand, Türkei, Tschechische Republik und Ungarn. Ausschluss: REITs und Investmentgesellschaften. Quelle: Bloomberg. Der Dimensional Emerging Markets Small Index wurde von Dimensional Fund Advisors rückwirkend berechnet und existierte nicht vor April 2008. Dementsprechend stellen die Ergebnisse für die Zeiträume vor dem April 2008 keine tatsächlichen Indexrenditen dar. Nachträglich analysierte Index-Wertentwicklungen sind hypothetisch und werden nur zu Informationszwecken aufgeführt, um die historische Wertentwicklung anzuzeigen, wäre ein Index in dem jeweiligen Zeitraum berechnet worden. In der nachträglich analysierten Wertentwicklung ist die Wiederanlage von Dividenden und von sonstigen Erträgen enthalten. Der Index wird nicht gemanagt und unterliegt keinen Gebühren und Kosten, die bei der Verwaltung von Anlagefonds oder Depots normalerweise anfallen. Anleger können nicht direkt in einen Index investieren. Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Die Berechnungsmethodik für den Dimensional Emerging Markets Small Index wurde im Januar 2014 geändert, um die Profitabilität als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen. Die Berechnungsmethodik für den Dimensional Emerging Markets Small Index wurde im November 2019 geändert, um das Aktivawachstum als Faktor bei der Auswahl von Wertpapieren für die Aufnahme in den Index zu berücksichtigen.
Fama/French-US-Research-Faktoren
Fama/French US Mkt-Rf Research Faktor: Mehrrendite gegenüber dem Markt; wertgewichtete Rendite aller in den USA gegründeten und an der NYSE, AMEX oder NASDAQ notierten CRSP-Firmen, die zu Beginn des Monats t einen CRSP-Aktiencode von 10 oder 11 sowie gute Aktien- und Kursdaten und für Monat t gute Daten für die Rendite abzüglich des Zinssatzes für einmonatige Treasury Bills (Quelle: Ibbotson Associates) aufwiesen.
Fama/French US SMB Research Faktor: Der Fama/French-US-SMB-Research-Faktor wird anhand von drei Gruppen mit jeweils sechs Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis von Marktkapitalisierung zu Buchwert/Marktwert, Marktkapitalisierung zu Profitabilität bzw. Marktkapitalisierung zu Investitionen erstellt wurden. Der SMB-Faktor (Small Minus Big) für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien der NYSE, AMEX und NASDAQ, für die die Marktkapitalisierung per Dezember des Jahres t-1 sowie per Juni des Jahres t, (positive) Buchwert-Marktwert-Verhältnisse per Ende des Geschäftsjahres t-1, vollständige Umsatzzahlen und mindestens eine der folgenden Kennzahlen vorlagen: Umsatzkosten, Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten oder Zinsaufwendungen für das Jahr t-1 und Daten zum Gesamtvermögen für die Jahre t-2 und t-1. ADRs, Investmentgesellschaften, Tracking Stocks, nicht-US-amerikanische Unternehmen, geschlossene Fonds, Zertifikate, Beneficial-Interest-Anteile und negative Buchwerte sind von der Analyse ausgeschlossen.
Fama/French US HML Research Factor: Der Fama/French-US-HML-Research-Faktor wird anhand von vier Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis Marktkapitalisierung zu Buchwert/Marktwert erstellt wurden. Der HML-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien der NYSE, AMEX und NASDAQ, für die die Marktkapitalisierung per Dezember des Jahres t-1 und per Juni des Jahres t sowie (positive) Buchwert-Marktwert-Verhältnisse per Ende des Geschäftsjahres t-1 vorlagen. HML (High Minus Low) entspricht der durchschnittlichen Rendite von zwei Value-Research-Portfolios abzüglich der durchschnittlichen Rendite von zwei Growth-Research-Portfolios: 1/2 (Small Value + Big Value) - 1/2 (Small Growth + Big Growth). ADRs, Investmentgesellschaften, Tracking Stocks, nicht-US-amerikanische Unternehmen, geschlossene Fonds, Zertifikate, Beneficial-Interest-Anteile und negative Buchwerte sind von der Analyse ausgeschlossen.
Fama/French US RMW Research Faktor: Der Fama/French-US-RMW-Research-Faktor wird anhand von vier Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis Marktkapitalisierung zu Profitabilität erstellt wurden. Der RMW-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien der NYSE, AMEX und NASDAQ, für die die Marktkapitalisierung per Juni des Jahres t, (positives) Buchkapital für das Jahr t-1, vollständige Umsatzzahlen für das Jahr t-1 und mindestens eine der folgenden Kennzahlen vollständig vorlagen: Umsatzkosten, Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten oder Zinsaufwendungen für das Jahr t-1. RMW (Robust Minus Weak) entspricht der durchschnittlichen Rendite der beiden Portfolios mit robuster operativer Profitabilität abzüglich der durchschnittlichen Rendite der beiden Portfolios mit schwacher operativer Profitabilität: 1/2 (Small Robust + Big Robust) - 1/2 (Small Weak + Big Weak). ADRs, Investmentgesellschaften, Tracking Stocks, nicht-US-amerikanische Unternehmen, geschlossene Fonds, Zertifikate und Beneficial-Interest-Anteile sind von der Analyse ausgeschlossen.
Fama/French US CMA Research Faktor: Der Fama/French-US-CMA-Research-Faktor wird anhand von sechs Research-Portfolios ohne Haltebereiche ermittelt, die nach dem Verhältnis von Marktkapitalisierung zu Investitionen erstellt wurden. Der CMA-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien der NYSE, AMEX und NASDAQ, für die die Marktkapitalisierung per Juni des Jahres t sowie Daten zum Gesamtvermögen für die Jahre t-2 und t-1 vorlagen. CMA (Conservative Minus Aggressive) ist die durchschnittliche Rendite der beiden konservativen Anlageportfolios abzüglich der durchschnittlichen Rendite der beiden aggressiven Anlageportfolios: 1/2 (Small Conservative + Big Conservative) - 1/2 (Small Aggressive + Big Aggressive). ADRs, Investmentgesellschaften, Tracking Stocks, nicht-US-amerikanische Unternehmen, geschlossene Fonds, Zertifikate und Beneficial-Interest-Anteile sind von der Analyse ausgeschlossen.
Fama/French Developed-ex US Research Faktoren
In den Fama/French-Developed-ex-US-Research-Faktoren sind folgende Länder enthalten (Stand: September 2023): Australien, Belgien, Dänemark, Deutschland, Finnland, Frankreich, Griechenland, Großbritannien, Hongkong, Irland, Italien, Japan, Kanada, Neuseeland, Niederlande, Norwegen, Österreich, Portugal, Schweden, Schweiz, Singapur und Spanien.
Fama/French Developed-ex US Mkt-Rf Research Faktor: Mehrrendite gegenüber dem Markt; wertgewichtete Rendite aller Firmen, die zu Beginn des Monats t gute Aktien- und Kursdaten sowie für Monat t gute Daten für die Rendite abzüglich des Zinssatzes für einmonatige Treasury Bills (Quelle: Ibbotson Associates) aufwiesen.
Fama/French Developed-ex US SMB Research Faktor: Der Fama/French-Developed-ex-US-SMB-Research-Faktor wird anhand von drei Gruppen mit jeweils sechs Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis von Marktkapitalisierung zu Buchwert/Marktwert, Marktkapitalisierung zu Profitabilität bzw. Marktkapitalisierung zu Investitionen erstellt wurden. Der SMB-Faktor (Small Minus Big) für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien, für die die Marktkapitalisierung per Dezember des Jahres t-1 sowie per Juni des Jahres t, (positive) Buchwert-Marktwert-Verhältnisse per Ende des Geschäftsjahres t-1, vollständige Umsatzzahlen und mindestens eine der folgenden Kennzahlen vorlagen: Umsatzkosten, Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten oder Zinsaufwendungen für das Jahr t-1 und Daten zum Gesamtvermögen für die Jahre t-2 und t-1.
Fama/French Developed-ex US HML Research Faktor: Der Fama/French-Developed-ex-US-HML-Research-Faktor wird anhand von vier Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis Marktkapitalisierung zu Buchwert/Marktwert erstellt wurden. Der HML-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien, für die die Marktkapitalisierung per Dezember des Jahres t-1 sowie per Juni des Jahres t sowie (positive) Buchwert-Marktwert-Verhältnisse per Ende des Geschäftsjahres t-1 vorlagen. HML (High Minus Low) entspricht der durchschnittlichen Rendite von zwei Value-Research-Portfolios abzüglich der durchschnittlichen Rendite von zwei Growth-Research-Portfolios: 1/2 (Small Value + Big Value) - 1/2 (Small Growth + Big Growth).
Fama/French Developed-ex US RMW Research Faktor: Der Fama/French-Developed-ex-US-RMW-Research-Faktor wird anhand von vier Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis Marktkapitalisierung zu Profitabilität erstellt wurden. Der RMW-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien, für die die Marktkapitalisierung per Juni des Jahres t, (positives) Buchkapital für das Jahr t-1, vollständige Umsatzzahlen für das Jahr t-1 und mindestens eine der folgenden Kennzahlen vollständig vorlagen: Umsatzkosten, Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten oder Zinsaufwendungen für das Jahr t-1. RMW (Robust Minus Weak) entspricht der durchschnittlichen Rendite der beiden Portfolios mit robuster operativer Profitabilität abzüglich der durchschnittlichen Rendite der beiden Portfolios mit schwacher operativer Profitabilität: 1/2 (Small Robust + Big Robust) - 1/2 (Small Weak + Big Weak).
Fama/French Developed-ex US CMA Research Faktor: Der Fama/French-Developed-ex-US CMA-Research-Faktor wird anhand von sechs Research-Portfolios ohne Haltebereiche ermittelt, die nach dem Verhältnis von Marktkapitalisierung zu Investitionen erstellt wurden. Der CMA-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien, für die die Marktkapitalisierung per Juni des Jahres t-1 sowie die Daten zum Gesamtvermögen für die Jahre t-2 und t-1 vorlagen. CMA (Conservative Minus Aggressive) ist die durchschnittliche Rendite der beiden konservativen Anlageportfolios abzüglich der durchschnittlichen Rendite der beiden aggressiven Anlageportfolios: 1/2 (Small Conservative + Big Conservative) - 1/2 (Small Aggressive + Big Aggressive).
Fama/French Emerging Markets Research Faktoren
In den Fama/French-Emerging-Markets-Research-Faktoren sind folgende Länder enthalten (Stand: September 2023): Ägypten, Brasilien, Chile, China, Griechenland, Indien, Indonesien, Katar, Kolumbien, Malaysia, Mexiko, Tschechische Republik, Pakistan, Peru, Philippinen, Polen, Saudi-Arabien, Südafrika, Südkorea, Taiwan, Thailand, Türkei, Ungarn und Vereinigte Arabische Emirate.
Fama/French Emerging Markets Mkt-Rf Research Faktor: Mehrrendite gegenüber dem Markt; wertgewichtete Rendite aller Firmen, die zu Beginn des Monats t gute Aktien- und Kursdaten sowie für Monat t gute Daten für die Rendite abzüglich des Zinssatzes für einmonatige Treasury Bills (Quelle: Ibbotson Associates) aufwiesen.
Fama/French Emerging Markets SMB Research Faktor: Der Fama/French-Emerging-Markets-SMB-Research-Faktor wird anhand von drei Gruppen mit jeweils sechs Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis von Marktkapitalisierung zu Buchwert/Marktwert, Marktkapitalisierung zu Profitabilität bzw. Marktkapitalisierung zu Investitionen erstellt wurden. Der SMB-Faktor (Small Minus Big) für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien für die die Marktkapitalisierung per Dezember des Jahres t-1 sowie per Juni des Jahres t, (positive) Buchwert-Marktwert-Verhältnisse per Ende des Geschäftsjahres t-1, vollständige Umsatzzahlen und mindestens eine der folgenden Kennzahlen vorlagen: Umsatzkosten, Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten oder Zinsaufwendungen für das Jahr t-1 und Daten zum Gesamtvermögen für die Jahre t-2 und t-1.
Fama/French Emerging Markets HML Research Faktor: Der Fama/French-Emerging-Markets-HML-Research-Faktor wird anhand von vier Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis Marktkapitalisierung zu Buchwert/Marktwert erstellt wurden. Der HML-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien, für die die Marktkapitalisierung per Dezember des Jahres t-1 sowie per Juni des Jahres t sowie (positive) Buchwert-Marktwert-Verhältnisse per Ende des Geschäftsjahres t-1 vorlagen. HML (High Minus Low) entspricht der durchschnittlichen Rendite von zwei Value-Research-Portfolios abzüglich der durchschnittlichen Rendite von zwei Growth-Research-Portfolios: 1/2 (Small Value + Big Value) - 1/2 (Small Growth + Big Growth).
Fama/French Emerging Markets RMW Research Faktor: Der Fama/French-Emerging-Markets-RMW-Research-Faktor wird anhand von vier Research-Portfolios ermittelt, die nach dem Verhältnis Marktkapitalisierung zu Profitabilität erstellt wurden. Der RMW-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien, für die die Marktkapitalisierung per Juni des Jahres t, (positives) Buchkapital für das Jahr t-1, vollständige Umsatzzahlen für das Jahr t-1 und mindestens eine der folgenden Kennzahlen vollständig vorlagen: Umsatzkosten, Vertriebs-, Verwaltungs- und Gemeinkosten oder Zinsaufwendungen für das Jahr t-1. RMW (Robust Minus Weak) entspricht der durchschnittlichen Rendite der beiden Portfolios mit robuster operativer Profitabilität abzüglich der durchschnittlichen Rendite der beiden Portfolios mit schwacher operativer Profitabilität: 1/2 (Small Robust + Big Robust) - 1/2 (Small Weak + Big Weak).
Fama/French Emerging Markets CMA Research Faktor: Der Fama/French-Emerging-Markets-CMA-Research-Faktor wird anhand von sechs Research-Portfolios ohne Haltebereiche ermittelt, die nach dem Verhältnis von Marktkapitalisierung zu Investitionen erstellt wurden. Der CMA-Faktor für den Zeitraum vom Juli des Jahres t bis Juni des Jahres t+1 enthält alle Aktien, für die die Marktkapitalisierung per Juni des Jahres t-1 sowie die Daten zum Gesamtvermögen für die Jahre t-2 und t-1 vorlagen. CMA (Conservative Minus Aggressive) ist die durchschnittliche Rendite der beiden konservativen Anlageportfolios abzüglich der durchschnittlichen Rendite der beiden aggressiven Anlageportfolios: 1/2 (Small Conservative + Big Conservative) - 1/2 (Small Aggressive + Big Aggressive).
Die Dimensional und Fama/French-Indizes und -Faktoren stellen akademische Konzepte dar, die für die Portfoliokonstruktion relevant sein können. Für direkte Anlagen oder als Benchmark stehen sie nicht zur Verfügung. Indexrenditen sind nicht repräsentativ für tatsächliche Portfolios und zeigen nicht die Kosten und Gebühren an, die mit einer tatsächlichen Anlage verbunden sind. Die Dimensional Indizes wurden von Dimensional Fund Advisors LP rückwirkend berechnet und existierten vor dem Beginndatum des jeweiligen Index nicht. Dementsprechend stellen die Ergebnisse für die Zeiträume vor dem Beginndatum des jeweiligen Index keine tatsächlichen Indexrenditen dar. In anderen ausgewählten Zeiträumen können die Ergebnisse abweichen und auch Verluste enthalten. Nachträglich analysierte Index-Wertentwicklungen sind hypothetisch und werden nur zu Informationszwecken aufgeführt, um die historische Wertentwicklung anzuzeigen, wäre ein Index in dem jeweiligen Zeitraum berechnet worden. In der nachträglich analysierten Wertentwicklung ist die Wiederanlage von Dividenden und von sonstigen Erträgen enthalten.
Anhang D: Performancedaten für standardisierte Zeiträume
Wertentwicklung in verschiedenen Zeiträumen
Stand: 30. September 2023
Die hier aufgeführten Performancedaten stellen die Wertentwicklung der Vergangenheit dar und sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Die aktuelle Wertentwicklung kann von den hier aufgeführten Daten abweichen. Der angelegte Kapitalwert sowie die daraus erzielte Kapitalrendite unterliegen Schwankungen, sodass der Wert der Anteile eines Investors bei Rückgabe über oder unter dem Erwerbskurs liegen kann. Alle Renditeangaben in USD, sofern nicht anders angegeben. Die Renditen können aufgrund von Wechselkursschwankungen steigen oder sinken. In den durchschnittlichen Gesamtjahresrenditen ist die Reinvestition von Dividenden und von sonstigen Erträgen enthalten.
Die Gesamtrenditen sind zeitgewichtet nach Abzug aller Transaktionskosten. Zur Berechnung der Nettorendite wird die jährliche Modell-Managementgebühr geometrisch über 12 Monate gemittelt und von der monatlichen Bruttorendite des Composite-Index abgezogen. Die Modell-Managementgebühr ist gleich oder höher als die höchste Standardgebühr, die institutionellen US-Anlegern aktuell berechnet wird. Die tatsächlichen Gebühren können höher oder niedriger ausfallen. In den Renditen ist jeweils die Reinvestition von Dividenden und anderen Erträgen enthalten.
Footnotes
- 1Quelle: Berechnungen von Dimensional unter Verwendung von auf der Website von Ken French bereitgestellten Daten zur Marktkapitalisierung bis einschließlich September 2023 für entwickelte und Schwellenmärkte, bereinigt um den Streubesitz in Nicht-US-Märkten.
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2Diese Darstellung ist nicht erschöpfend. Die Kriterien zur Bewertung von Wertpapieren nach Unternehmensgröße, relativem Preis und Profitabilität können sich im Laufe der Zeit ändern.
Die Schemata veranschaulichen Wertpapierauswahl, Ausschlüsse und Gewichtungsschemata repräsentativer Dimensional Strategien für Schwellenmärkte per 30. September 2023. Die Emerging Markets All Cap Core Equity-Strategie investiert in Aktien aller Marktkapitalisierungen (in der Regel ab 50 Mio. USD) und übergewichtet Aktien mit geringerer Marktkapitalisierung, niedrigerem relativen Preis und höherer Profitabilität. Die Emerging Markets Large Cap Equity-Strategie investiert in Aktien von Unternehmen mit hoher und mittlerer Marktkapitalisierung bei Übergewichtung von Aktien mit mittlerer Marktkapitalisierung, niedrigerem relativen Preis und höherer Profitabilität. Die Emerging Markets Small Cap Equity-Strategie investiert in Small- und Micro-Cap-Aktien (in der Regel ab 50 Mio. USD) unter Ausschluss von Aktien mit geringerer Profitabilität und höherem relativen Preis. Die Emerging Markets All Cap Value Equity-Strategie investiert in Value-Aktien aller Marktkapitalisierungen (in der Regel ab 50 Mio. USD); unter den Small-Cap-Value-Aktien werden Aktien mit geringerer Profitabilität und höherem relativen Preis ausgeschlossen; unter den Large-Cap-Value-Aktien werden Mid Caps, Aktien mit niedrigerem relativen Preis und Aktien mit höherer Profitabilität übergewichtet.
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3Die Gesamtrenditen sind zeitgewichtet nach Abzug aller Transaktionskosten. Zur Berechnung der Nettorendite wird die jährliche Modell-Managementgebühr geometrisch über 12 Monate gemittelt und von der monatlichen Bruttorendite des Composite-Index abgezogen. Die Modell-Managementgebühr ist gleich oder höher als die höchste Standardgebühr, die institutionellen US-Anlegern aktuell berechnet wird. Die tatsächlichen Gebühren können höher oder niedriger ausfallen. In den Renditen ist jeweils die Reinvestition von Dividenden und anderen Erträgen enthalten. MSCI-Daten © MSCI 2024, alle Rechte vorbehalten. Anleger können nicht direkt in einen Index investieren.
Angaben in USD. Die Zahlen zeigen die durchschnittliche relative Wertentwicklung (in % pro Monat) repräsentativer Dimensional Strategien für Schwellenmärkte nach Abzug der Modellgebühren gegenüber Vergleichsindizes in Monaten mit positiven Prämien. Die Größenprämie entspricht der Renditedifferenz zwischen dem Dimensional Emerging Markets Small Index und dem MSCI Emerging Markets Large Cap Index (Bruttodiv.). Die Value-Prämie, die Profitabilitätsprämie und die Renditedifferenz zwischen Value-Aktien mit hoher Profitabilität und Growth-Aktien mit niedriger Profitabilität stammen aus der 2x2-Sortierung von Fama/French für Buchwert/Kurswert und Profitabilität. Monatliche Daten für den Zeitraum vom ersten vollen Monat der jeweiligen Strategie bis zum 30. September 2023. Bedingte Wertentwicklung bei einer positiven Profitabilitätsprämie oder einer positiven Renditespanne zwischen Value-Aktien mit hoher Profitabilität und Growth-Aktien mit niedriger Profitabilität (mit * gekennzeichnet) seit Januar 2014, also dem Monat, in dem Dimensional den Faktor „Profitabilität“ in seine Strategien aufgenommen hat.
- 4Siehe z. B. Stanley Black und Eric Geffroy, „Understanding the Performance of Small Cap Stocks“ (Whitepaper, Dimensional Fund Advisors, Juni 2018).
- 5Siehe Robert Novy-Marx, „The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium“, Journal of Financial Economics 108, Nr. 1 (April 2013): 1-28; und Eugene F. Fama und Kenneth R. French, „A Five-Factor Asset Pricing Model“, Journal of Financial Economics 116, Nr. 1 (April 2015): 1-22.
- 6Die Gesamtrenditen sind zeitgewichtet und abzüglich aller Transaktionskosten. Zur Berechnung der Nettorendite wird die jährliche Modell-Managementgebühr geometrisch über 12 Monate gemittelt und von der monatlichen Bruttorendite des Composite-Index abgezogen. Die Modell-Managementgebühr ist gleich oder höher als die höchste Standardgebühr, die institutionellen US-Anlegern aktuell berechnet wird. Die tatsächlichen Gebühren können höher oder niedriger ausfallen. In den Renditen ist jeweils die Reinvestition von Dividenden und anderen Erträgen enthalten. MSCI-Daten © MSCI 2024, alle Rechte vorbehalten. Anleger können nicht direkt in einen Index investieren.
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